【熊猫时报讯】中国和美国的投资者有一个共同点:他们都看到了中国市场的机遇。然而,如果西方人开始像当地人那样进入这些市场,他们会做得更好。
中国股市最近蓬勃发展,几乎每周都有一位新亿万富翁诞生。上个月,由蓝筹股组成的沪深300指数在短短10天内就上涨了17%。今年迄今,中国非金融类企业已筹资410亿美元,与纽约ipo的620亿美元相差无几。在今年市值至少200亿美元、表现最好的100只股票中,有三分之一是中国股票。
在这股热潮中,外国人通过香港交易所(Hong Kong Stock Exchange)托管的交易平台以创纪录的速度购买中国内地股票。寻求在美国上市的中国企业受到了热烈欢迎,尽管在美国市场有不断上升的中美紧张关系干扰。
不过,谈到收购目标时,西方投资者仍相当传统。他们似乎只是把中国视为另一个不断增长的新兴市场,那里最大的机会在于消费类股。据他们估计,几千万中国人正首次进入中产阶级,他们会想买几个名牌手提包,为私立学校付钱,甚至在吃饭时开瓶酒。
自2014年11月“沪港通”启动以来,境外投资者通过“沪港通”投资了近2万亿元人民币,其中消费必需品和非必需品股票约占35%。据高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)的数据,这比它们在摩根士丹利资本国际中国A股指数中的份额高出10个百分点以上。

另一方面,中国投资者看到了政府带来的最大价值。他们知道,中国官员正专注于推动“中国制造2025”计划,以及一项耗资1.4万亿美元的新技术基础设施建设。他们还意识到,在中国面临的外部压力越来越大的情况下,政府不会让有前途的中国科技公司因为缺乏资金而倒闭。
因此,当地人将资金投入企业和硬件技术。例如,中国投资者知道,《中国制造2025》计划旨在将半导体芯片的国内产量从目前的约20%提高到70%。中芯国际半导体制造公司(Semiconductor Manufacturing International Corp.)将在这一努力中扮演重要角色。
中芯国际在香港和纽约两地上市,这家公司多年来一直不受欢迎。竞争对手台湾积体电路制造股份有限公司(Taiwan Semiconductor Manufacturing Corp.,简称:台积电)拥有更好的技术,通常能拿到利润最高的合同;去年,台积电的股本回报率超过20%,而中芯国际勉强实现盈亏平衡。这家中国大陆公司还面临地缘政治风险,因为备受诟病的电信巨头华为技术有限公司(Huawei Technologies Co.)是其最大的客户。2019年年中,中芯国际结束了长达15年的美国上市。
如今,该公司在上海进行了一场轰动的IPO,这是10年来上海证交所规模最大的IPO。政府显然对芯片制造商有利,这并没有影响到它。去年,政府资助增加了87%,至2.93亿美元,约占中芯国际运营收入的四分之一。与此同时,政府支持的中国集成电路产业投资基金(简称“大基金”)是该公司最大的股东之一,持有约18%的股份。今年5月,中芯国际宣布,这只大型基金和上海的一只市政基金将向其一家新晶圆厂投资约25亿美元。
明智的声音将警告人们不要追随中国散户投资者的心血来潮,因为他们具有传奇般的倾向于追逐时尚的非理性心态。事实上,他们最近的一些选择似乎确实不明智。尽管疫情仍在持续,特朗普政府的压力也越来越大,但贷款购买的股票交易仍在以2015年以来最快的速度增长。以科技股为主的创业板指数(ChiNext)目前的估值为2020年收益的41倍。
但当地投资者并不像人们通常认为的那样不理性。过去5年,中国的股价与盈利预期的变化密切相关。与此同时,动量投资——购买上涨的股票——效果并不好。如果你建立了一个多空组合,买进收益修正幅度最大的20%的公司,卖出收益修正幅度最大的20%的公司,那么你将获得79%的回报。基于动量的投资组合只能净赚37%。换句话说,当收益增长放缓,或者当北京方面没有将资金投向投资者预期的地方时,中国人就会迅速抛售股票。
而且,无论如何,中国投资者的巨大影响力创造了一个外国投资者不能完全忽视的现实。中芯国际原本希望在上海IPO中筹集人民币200亿元;最终,它的收入为460亿元。如果外国人能更好地欣赏中国人的思维方式,他们就可以通过交易中芯国际的港股在短短几个月内获利高达268%。
西方人很难说他们自己的投资策略是绝对正确的。想想声名狼藉的咖啡连锁店瑞幸咖啡(Luckin Coffee Inc.)吧。自该公司于2019年5月在纽约上市以来,中国人一直在嘲笑它,称它不是B2B或B2C,而是“愚蠢的美国韭菜钱”。瑞幸IPO的主承销商瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)在2019年7月发给客户的一份报告中指出,“大多数亚洲投资者对瑞幸的商业模式以及管理层能否实现门店目标持怀疑态度。”
瑞幸抓住了外国人最喜欢的新兴市场投资主题。想象一下:就在数亿中国人从茶转向咖啡的时代,一只股票居然比星巴克(Starbucks Corp.)还便宜!美国人抓住了这个机会,允许该公司在2019年IPO融资6.45亿美元之后,在今年1月再融资10亿美元。不幸的是,瑞幸是个骗子。
要想在中国取得成功,外国人只需做好自己的功课。例如,中国新的科技基础设施建设热潮将更多地依赖地方政府支出,而不是中央政府支出。通过查看市政府的账簿,并精心猜测下个季度是否还会继续融资,投资者就可以判断哪些公司有望从中受益。
如果做得好,目前中国市场的潜力甚至可能比西方市场更大。鉴于五大超大型科技股在标准普尔500指数(S&P 500 Index)中所占比重超过20%,目前尚不清楚美国股市还有多少上行空间。另一方面,中国是一个令人兴奋的新市场,为活跃型基金经理提供了大赚一笔的机会。他们只需要按照正确的规则行事。(华尔街文摘)