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【熊猫时报讯】在人民币外汇市场赚钱，在2015、2016年只要认准做多美元的大方向就可以了。到了2017年，这一套路已经被市场毫不留情的抛弃了。
人民币处在单边贬值通道中时，贬值加剧往往引发更多的购汇需求，在最近人民币几次较大的波动中，这种追涨杀跌的跟风盘却大为减少，显示市场主要的参与者并不认同单边走势持续扩大，而是更多地基于对汇率双向波动的预期，安排交易策略。
中国境内外汇市场流动性和成交量变化提供了佐证–综合市场资料和交易员反馈，近期人民币连续升贬值并突破关键价位后，银行自营盘交易积极性下降，买卖报价点差走阔，市场流动性显著恶化，客盘平盘的难度和风险上升，成交量明显收缩。
在汇率双向波动日趋明显之际，交易者的谨慎并非多虑。9月7日，人民币凌厉升破6.5关口，银行间外汇市场买卖盘点差大幅扩大，日内成交量萎缩。次日，央行即让中间价水平弱于预期，并取消远期售汇风险保证金，延缓人民币升势。市场对此立即会意，客盘结汇明显减少，而购汇需求开始大量出现，人民币汇率变脸，一路贬至6.65弱方。
「以前是越贬值购汇越多，现在贬值多了结汇就增加，」招商银行首席外汇分析师李刘阳表示，「市场行为2017年经历了由『追涨杀跌』向『高抛低吸』的模式转变，这种转变打断了单边力量自我强化的恶性迴圈，单边预期变成了双向预期。」
预期变化
2005年中国放弃人民币固定盯住美元以来，外汇市场长期存在单边预期，汇率也曾长期处于单向升值、贬值通道。这使得市场参与者的结购汇行为，顺週期特徵明显。2013年底，升值预期强烈的背景下，人民币曾出现触及交易区间下限(「涨停」)市况。
2015年8.11汇改革后，这种顺週期特徵也未消失，央行仍需要入市干预来扭转汇率走势和市场预期，这也伴随著即期成交额的上升、外储缩水和外汇佔款的减少，如下图白色阴影部分显示。
2017年以来，美元强势逆转，特别是5月以来，人民币中间价加入「逆週期因子」，汇率频繁震盪。市场对汇率看法开始出现分化，单边思维明显改观，以期权风险逆转指标衡量的市场预期(正值越大，意味著市场贬值预期越浓)于2017年8月以来持续转为中性。如下图绿色阴影部分，即便市场于9月11日完成由升转贬的拐点，市场预期仍进一步呈现中性，体现价格转变是市场理性行为。
招商证券首席宏观分析师谢亚轩在採访中说，人民币汇市不再如以前一样「一条道走到黑」，即越升值越结汇、越贬值越购汇，汇率价格对于供求的调节能力开始得到增强，波动性上升的同时成交量也会明显下降，而且价格变化过程中并不需要有央行参与。
「我接触的朋友裡不少人的看法都跟以前不一样了，」谢亚轩说。
（彭博社）
