美债套利策略不再吃香全球最大债市面临流动性威胁

 

【熊猫时报讯】对冲基金青睐的美国国债套利策略近乎陷入冬眠状态,使这个全球最大债券市场的流动性面临威胁。

在3月份全球掀起避险浪潮的时候,利用借入资金从国债期现价差中套利的交易遭到抛弃。这种被称作是现货期货基差交易的策略在鼎盛时期规模接近1万亿美元,目前缩水了一半左右。鉴于套利空间萎缩,而且交易员还没有从第一季度的打击中恢复过来,许多分析师对这一策略能否再度流行感到怀疑。

对规模达20万亿美元的美国国债市场而言,这种交易至关重要。联储会已经买入数以十亿美元计国债来保持市场正常运转。在投资者面临前所未见规模过剩的国债供应之际,这种热门交易的萎缩将可能使美国国债交易变得愈发困难。

「在可预见的未来,人们很有理由对重返基差交易持谨慎态度,」研究公司Greenwich Associates负责市场结构和技术的高级分析师Ken Monahan表示。「这会影响债券市场流动性,因为它是大多数现货平台交易活动的巨大动力」,也是交易商所谓暗池交易的巨大动力。

该交易的运作原理是:芝商所美国国债期货价格在到期时会向标的债券价格靠拢。在此之前,投资者可以买入「廉价」债券卖出期货,以赚取高于交易融资成本的差额部分。现货和期货的基差通常很小,因此投资者会通过借入资金来撬动头寸并提高回报。

但在3月恐慌时期,投资者纷纷涌入流动性最高的资产,这在美国国债市场意味着买入期货而非现货。这消除了两者价差,并引发现货期货基差交易的踩踏离场。当联储会干预市场投放流动性时,华尔街感到宽慰之余,对一些公司因为利用杠杆而再度陷入麻烦颇感沮丧。现在市场迫切希望这种交易回归市场。

连锁反应

「这影响了美国国债期货市场的交易量,」Seaport Global Holdings国债交易和策略董事总经理Tom di Galoma表示。「这将导致在很多基差交易中使用的过去发行的美国国债的流动性受到不利影响。」

芝商所数据显示,4-8月美国国债期货和其它利率产品交易量同比下降35%左右。美国5年期国债期货未平仓合约降至2018年以来最低。

最大的美国国债电子交易平台–芝商所BrokerTec上的现货美国国债成交量下降了大约38%。

来源: Bloomberg

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